东岳集团：处置房地产业务影响短期业绩看好和对公司后续盈利支撑

核心观点

24H1公司实现营业收入72.6亿元，同比 1%；实现净利润3.1亿元，同比 8.4%，其中含氟高分子材料/有机硅/制冷剂/二氯甲烷及烧碱/其他板块分别实现对外营收20.3/27.6/15.5/5.2/4.0亿元，同比分别-11%/ 10%/ 7%/-14%/ 9%，分部业绩分别为3.0/0.5/3.3/1.3/-1.7亿元，同比分别 35%/ 124%/ 98%/ 44%/-1275%，东岳集团：处置房地产业务影响短期业绩看好和对公司后续盈利支撑分部溢利率分别为15%/2%/21%/26%/-43%。上半年，公司制冷剂、高分子等主要板块贡献保持增长；但处置张家界鑫业房地产、山东博大房地产等附属公司、以及相关税费对业绩造成一定影响，其他板块分部亏损-1.7亿主要受房地产业务影响所致，此外公司还披露出售附属公司的亏损-1亿，公司自2020年初决定逐步退出房地产行业，目前公司房地产业务已接近尾声，且无继续拓展下一步业务的计划。

事件

公司发布2024年中报：24H1公司实现营业收入72.6亿元，同比 1%；实现净利润3.1亿元，同比 8.4%。

简评

24H1业绩同比增长，处置房地产业务影响短期业绩24H1公司实现营业收入72.6亿元，同比 1%；实现净利润3.1亿元，同比 8.4%，其中含氟高分子材料/有机硅/制冷剂/二氯甲烷及烧碱/其他板块分别实现对外营收20.3/27.6/15.5/5.2/4.0亿元，同比分别-11%/ 10%/ 7%/-14%/ 9%，分部业绩分别为3.0/0.5/3.3/1.3/-1.7亿元，同比分别 35%/ 124%/ 98%/ 44%/-1275%，分部溢利率分别为15%/2%/21%/26%/-43%。上半年，公司制冷剂、高分子等主要板块贡献保持增长；但处置张家界鑫业房地产、山东博大房地产等附属公司、以及相关税费对业绩造成一定影响，其他板块分部亏损-1.7亿主要受房地产业务影响所致，此外公司还披露出售附属公司的亏损-1亿，公司自2020年初决定逐步退出房地产行业，目前公司房地产业务已接近尾声，且无继续拓展下一步业务的计划。

年内R32和R22景气提升，后续仍有上行空间

截止8月末，R22/R32报价分别为3.0/3.6万元/吨，较年初提升54%/100%；R22在25年配额进一步削减预期下，后续价格仍有较大弹性，公司R22/R32/对应配额分别为5.4/4.7万吨，行业占比分别为30%/20%，为R22配额最高企业，将充分受益产品价格提升；8月R32虽然临时下发3.5万吨额度，但主要应对今年以来空调需求旺盛造成的供需偏紧，此外企业巨化 飞源/东岳/三美占比分别为45%/20%/12%，头部集中效应明显，预计对R32整体供给格局影响有限；后续随着制冷剂配额逐步消耗，以及四季度原料价格等支撑抬升预期下，制冷剂整体价格盈利有望进一步改善。

加大研发投入，大力布局新产品

24H1公司研发支出约为人民币3.21亿元，同时加快推动重点研发项目建设，主要包括高端应用材料如全氟聚醚油、聚三氟氯乙烯、高纯聚偏氟乙烯等产品，应用方向包括电子、半导体、汽车、能源、医药等重要领域，应用前景广阔。

盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为10.9、18.0、20.8亿元，EPS分别为0.63元，1.04元、1.20元；对应PE分别为13.14X、7.97X和6.90X。

风险提示：（1）行业周期性波动风险：受上游原材料供应、下游产品市场需求、产品生产能力、环保政策等诸多因素的影响，氟化工行业近年来经历了较为明显的周期性变化。若未来由于行业周期性波动导致行业下行,公司未来盈利能力可能受到影响。（2）重要原材料价格上行风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除我国会进一步出台降低资源能源消耗政策，叠加地缘政治风险加剧，引发原材料和能源价格上行，从而对公司经营业绩造成一定影响。（3）技术研发及新产品替代风险：如果未来公司在向规模化、精细化、系列化的方向发展时，未能在产品的技术研发上跟上行业的步伐，或公司第四代制冷剂建设进度不及预期或出现其他替代产品，可能会对公司业绩产生不利影响。（4）产业政策调整风险：公司主要从事氟化工产品的生产和销售，国家产业政策变动会影响到公司的生产和经营。若未来我国对HFCs削减方案进行调整，可能对公司生产经营带来不利影响。